올해로 30주년을 맞은 글로벌 대체자산 운용사인 오크트리 캐피탈의 설립자 겸 『투자에 대한 생각』의 저자인 하워드 막스(이하 ‘막스’)는 지속적이며 안정적인 투자 성과를 시현하는 것으로 유명합니다. 매력적인 한 방 보다는 재미없이 꾸준한 수익을 창출하는 것으로도 알려져 있죠. 또한 35년간 메모를 작성해 온 것으로 유명한데요. 워렌 버핏도 찾아본다는 막스의 주요 메모 등을 통해 그의 투자철학을 살펴보겠습니다.

¹ 하워드 막스, ” The Best of . . .”, https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/the-best-of
이하 본문 제목은 그의 메모 제목을 차용한 것임

그에게 큰 명성을 얻게 해 준 메모는 버블이 터지기 약 2개월 전인 2000년 1월 2일에 작성한 ‘버블닷컴’입니다. 메모에서 그는 가치 평가의 중요성을 강조하며 좋은 아이디어나 훌륭한 사업 의 주식을 사는 것만으로는 충분치 않고, 합리적인 가격(혹은 가능하다면 저렴한 가격)에 사야 한다고 강조했습니다. 당시 기술, 인터넷, 통신 관련 주식이 엄청난 호황을 누렸는데, 그는 이를 매우 회의적인 시각으로 바라봤었죠. 1990년부터 약 10년 동안 반응이 없었던 메모는 버블닷컴 발표 이후 실제로 버블이 붕괴하면서 성공한 콘텐츠로 자리잡게 되었습니다.

25년이 지난 2025년 12월 9일, 그는 ‘버블인가(Is It a Bubble)’라는 메모를 통해 투자자들이 인공지능에 대해 과열된 반응을 보이고 있어 신중하고 선별적인 접근방식을 취할 것을 권유했는데요. 향후 시장이 어떤 방향을 택할지 궁금해집니다.

그렇다면 구체적으로 가치 투자는 무엇을 의미할까요? 그는 ‘가치 투자에 관하여’라는 메모에서 가치투자란 ‘근본적인 현금흐름 창출 능력을 바탕으로 어떤 것의 내재 가치를 수량화(현금흐름할인법)하고 가격이 그 가치에서 의미 있는 정도로 할인된 금액일 경우 매수하는 것’이라는 정의합니다. 그러나 그의 가치 투자 철학은 고정되어 있거나 성장 투자와 분리되지 않습니다. 뉴욕 기반 Venture Capital인 TQ Ventures(운용자산 약 20억 달러)의 설립자인 아들(앤드류 막스)과의 대화를 통해 그는 기존의 가치 투자의 한계를 인정하게 되죠.

막스가 성장해 온 시기보다 매력적인 저평가 자산은 줄어들고 시장 효율성은 높아진 지금의 환경에서, 가치 투자자가 단순히 바닥을 찾는 투자에 머물러서는 안 되며, 도구 상자를 넓혀 ‘승자(winners)’에게도 눈을 돌려야 한다고 말합니다.

다시 말해, 본인이 생각했던 ‘평균으로의 회귀’라는 가정에 기초를 둔 가치 투자를 넘어, “수십년간 유지될 잠재력이 있는 복리 수익 기계(compounding machine) 주식을 갖고 있다면 기본적으로 팔 생각을 해서는 안 된다”는 아들의 의견을 받아들이게 되죠. ‘가치투자에 관하여’라는 메모에서는 대표적 기업으로 Amazon을 들고 있는데 Amazon은 AWS²를 통해 완전히 새로운 성장 경로를 개척했다고 평가합니다.

² Amazon Web Services, 아마존이 제공하는 글로벌 클라우드 컴퓨팅 플랫폼

그의 투자 철학은 전공분야인 채권에서 더욱 두드러집니다. ‘상전벽해’라는 메모에서 그는 앞으로 수년 동안 기준금리가 0~2%대가 아닌 2~4%대를 평균적으로 유지할 것이라 예상합니다. 이는 2009년~2021년에 지속되었던 채권의 저수익률 시대가 저물고 정상 수익률 시대가 도래했으며 가까운 미래에는 해당 경향이 더욱 확대될 가능성이 있다는 것을 의미하죠. 따라서 투자자는 수익률 목표를 달성하기 위해 고위험 투자에 과도하게 의존할 필요가 없다고 조언합니다.

[과거와 현재(2022년)의 환경 변화]

이 메모가 발표되기 전 막스는 오크트리 지분을 브룩필드에 매각(2019년 3월)하면서 그의 투자 원칙을 강화할 수 있는 기반을 마련하였습니다. 부실채권 투자에 강점이 있는 오크트리는 인프라 및 실물 자산을 보유한 거대 운용사인 브룩필드에 매각되었는데, 오크트리는 경영진의 독립성을 보장받으면서 브룩필드의 투자자와 연결되어 채권 운용를 위한 자금을 보다 쉽게 마련할 수 있었습니다. 실제로 2024년 오크트리는 356억 달러 규모의 자금을 모집하였는데, 이는 ‘상전벽해’ 시대에 채권 투자 기회를 적절히 확보한 것으로 평가할 수 있습니다.

막스는 ‘패자를 줄일 것인가, 아니면 승자를 늘릴 것인가?’라는 메모에서 먼저 ‘상황이 불리하게 전개될 경우 돈을 얼마나 잃을 수 있는가?’에 주의를 기울일 것을 권합니다. 또한 리스크를 회피하는 것이 아닌 적절히 감수함으로써 수익을 올릴 수 있음을 강조합니다. 즉, 분산된 채권 포트폴리오 아래에서 치명적인 패자(부도 등)를 골라내면, 나머지 자산들이 시장의 성장과 함께 자연스럽게 수익을 가져다 준다는 믿음을 보여줍니다.

최근 AI 투자에 대한 시각도 나뉘어지기 시작했는데요. 버블이냐 아니냐 혼란스러운 시장 상황이지만, 감수할 수 있는 리스크 한도 내에서 적절한 분산 투자를 통해 지속적으로 수익을 확보하는 현명한 투자자가 되시기 바랍니다.